2023全年能源价格高位回落，Q4采暖旺季能源阶段性冲高，下游终端需求淡季，基础化工价差底部区间持续震荡。2023年以来，受终端需求疲软影响，市场景气持续下滑，但节后及年中均出现短期补库存行情，整体呈现左高右低的“M”型走势。根据wind统计，23Q4 Brent现货均价为84.49美元/桶，同环比分别下滑5.1%、2.8%；NYMEX天然气期货价格Q4均价2.93美元/百万英热，同比下降52%，环比提升10%；秦皇岛港口5500大卡动力煤Q3均价964.7元/吨，同比下降32.4%，环比提升10.5%。随终端需求淡季，叠加部分原料成本压力提升，大部分企业业绩环比承压。根据我们跟踪的主流化工公司2023年的盈利预测，预计2023年加权平均EPS 0.82元，同比下滑34.88%，其中Q4加权平均EPS 0.19元，同比下滑10.4%，环比下滑5.1%。预计2023年净利润同比增幅较大的子行业主要是轮胎，其中Q4预计同比改善明显的子行业主要是钛白粉、轮胎、氮肥及煤化工、聚氨酯，环比改善的主要是钾肥、钛白粉、部分精细化工等。
Q4终端传统需求淡季，叠加装置陆续重启，MDI价格承压；烯烃等现代煤化工产品景气高位，传统煤化工产品景气多数回落。23Q4 MDI检修产能陆续重启，供给端支撑边际趋弱，叠加终端需求疲软，预计万华化学2023年为162.0亿元（YoY-0.2%，指归母净利润，下同），其中Q4为35亿元（YoY+33%,QoQ-15%）。淡季下成本压力传导受阻，叠加年底费用计提，预计华鲁恒升2023年为37.8亿元（YoY-40%），其中Q4为8.5亿元（YoY+13%,QoQ-30%）；鲁西化工2023年为7.1亿元（YoY-78%），其中Q4为2亿元（ YoY+408%,QoQ-36% ）；宝丰能源2023年为57.4亿元（ YoY-9% ），其中Q4为18.5亿元（YoY+99%,QoQ+13%）。
维持行业“看好”评级。基础化工成本端Q4阶段性冲高后回落，叠加下游传统淡季，化工品成本传导受阻，随着24年春旺的即将到来，以及短期红海冲突导致部分原料成本上升，基础化工品价差有望修复扩张。传统周期关注白马及细分行业的阿尔法；受内需恢复及成本下降，轮胎产业链（轮胎及耗材）有望持续受益；氟化工制冷剂配额争夺结束，价格底部回升；成长细分行业重点关注电子材料及新能源材料产业链，国内自主可控进程加快，相关领域将确定性修复。
传统行业领域：关注万华化学，煤化工华鲁恒升、宝丰能源，地产链纯碱远兴能源，纺服链涤纶长丝桐昆股份、新凤鸣，大炼化及轻烃卫星化学、荣盛石化、恒力石化（石化覆盖），农化关注复合肥新洋丰、云图控股、农药细分标的（润丰股份等）、民爆易普力等。
长景气底部上行板块：受内需恢复及成本下降，轮胎产业链（轮胎及耗材）有望持续受益。氟化工制冷剂配额争夺结束，价格底部回升，关注巨化股份、三美股份、永和股份、金石资源、昊华科技。
成长标的确定性修复：半导体材料方面，建议关注估值低位，业绩具备确定性的雅克科技（国内高端半导体前驱体供应商）、广钢气体、华特气体；关注MLCC及齿科材料国瓷材料，面板材料万润股份、东材科技、斯迪克、濮阳惠成、飞凯材料、瑞联新材、天禄科技等，催化材料建龙微纳、芳纶材料泰和新材、锂电及氟材料新宙邦、萃取提锂及量子点新化股份等。
核心假设风险：1）行业新项目进展不及预期；2）出口受阻导致部分化工产品价格大幅回落。
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